集探、采、选、冶、深加工及供应链为一体的全球精锡龙头公司锡行业全产业链布局，从资源到下游各环节互为支撑；同时，公司具备与锡产业链相匹配、稳定通畅的供应链。根据公司公告，截至2023/06/30，公司（含参股公司）拥有锡冶炼产能8 万吨/年、锡材产能4.1 万吨/年、锡化工产能2.69 万吨/年、阴极铜产能12.5 万吨/年、锌冶炼产能10 万吨/年，压铸锌合金3 万吨/年，铟冶炼产能60 吨/年。　　23 年前三季度产量稳中有增，锡价走弱影响公司业绩23 年前三季度，公司生产有色金属26.48 万吨，同比增加0.36 万吨；其中产品锡/铜产量5.90/9.97 万吨，同比+0.3/-0.17 万吨，锌锭8.26 万吨，铸造用锌合金折锌2.11 万吨，铟锭66 吨。23 年前三季度，公司实现营业收入336.58 亿元，同比下降20.18%；归母净利润10.95 亿元，同比下降18.59%。23 年锡价走弱影响公司盈利，23 年前三季度，公司销售毛利率/净利率分别为8.27%/3.48%，同比下降2.42/0.01 pct。　　24 年锡价中枢抬升可期，公司有望充分受益23 年SHFE 锡均价21.24 万元/吨，同比下降13.18%；截至2024/2/22，SHFE锡均价21.33 万元/吨，同比提高0.44%。24 年锡需求端在半导体、光伏、新能源汽车等多重催化下有望提升，而供给端因缅甸佤邦锡矿出口征税政策变化，锡矿复产不确定性仍存以及全球新投产项目多处于产能爬坡期，供给增量有限；供需缺口扩大，锡价中枢有望抬升。　　盈利预测与投资建议　　公司是全球精炼锡生产龙头，2022 年全国/全球锡市占率分别达到47.78%/22.54%；有望充分受益于行业景气度回暖所带来的业绩弹性。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.78/19.40/23.26 亿元，EPS 分别为1.02/1.18/1.41 元，3 年CAGR 为19.99%。参考可比公司估值，我们给予锡业股份2024 年15 倍PE，目标价17.68 元，维持“买入”评级。　　风险提示：产品价格波动风险；海外政治与安全风险；汇率波动风险；产量不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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